估值 180 亿，这家独角兽终止 IPO

一只 " 老母鸡 "，三闯 IPO 失败。

老乡鸡第三次冲击上市，画上了句号。

2023 年 2 月 28 日，老乡鸡上交所主板 IPO 申请获受理；3 月 31 日，接受问询；8 月 23 日，老乡鸡宣布主动撤单；8 月 28 日，上交所终止其发行上市审核。这已经是老乡鸡第三次冲击 IPO 了，去年 5 月、10 月老乡鸡曾两次递交招股书。

【资料图】

来源：上交所截图

从安徽走出，60 后退伍老兵束从轩，将 " 一只鸡 " 做成快餐，卖到了全国各地。根据招股书显示，2019 年 -2022 年上半年，营收分别为 28.59 亿元、34.54 亿元、43.93 亿元和 20.11 亿元。同期，同行业且正在推进 IPO 的老娘舅，营收分别为 12.22 亿元、12.07 亿元、15.25 亿元和 6.27 亿元，仅为老乡鸡的三分之一。

然而相比 " 向阳面 " 营收，老乡鸡还有一些 " 向阴面 "。

去年冲击 IPO 时，证监会就实控人行贿、食安、关联交易等问题，向老乡鸡提出 45 问。在最新一版招股书中，老乡鸡表示，报告期内发行人控股股东及实际控制人不存在贪污、贿赂等情况。

将视角放大，自步入 6 月以来深、沪主板已有 8 家 " 吃穿住 " 公司撤回 IPO，包括大洋世家、紫琳醋业等。

或许当下对于老乡鸡而言，不是一个好时机。

门店遍布全国，但营收仍依赖 " 大本营 "

老乡鸡的故事，始于安徽、束从轩、老母鸡三个关键词。

从部队复员后，束从轩在家养起了肥西老母鸡。几年后，束从轩将养鸡的生意折腾成开餐饮店，以中式快餐连锁店的运营模式入手，主打鸡汤炖品、鸡肉等菜品。

2011 年，束从轩已将肥西老母鸡塑造成连锁品牌，在安徽开了 130 多家门店。

此时，束从轩觉得走出安徽的时机到了，于是他一改具有当地特色的 " 肥鸡 " 称号，以老乡鸡的招牌陆续挺进南京、武汉等城市，并在收购了武汉永和开启全国化扩张。业务侧，束从轩剪断了此前生禽零售等业务，将养殖环节交由工厂负责，专心经营老乡鸡这块餐饮招牌。

2018 年，老乡鸡登上年度中国快餐 70 强榜单，获得中式快餐第一名。但此时，消费者对于老乡鸡更多的印象，还停留在 " 眼熟 " 阶段。真正让老乡鸡走红的，源于 2020 年特殊时期时，束从轩的一则视频。

当时，老乡鸡门店亏损 5 个亿，束从轩在视频里手撕员工申请无薪工作的联名信，并坚定地表示不裁员，不降薪，坚持到底。" 就算卖车卖房，也要千方百计地确保 16328 名员工有饭吃、有班上 "。束从轩说道。不久后，束从轩又在老家农村，简单的支了个台子，用 200 元开了一场视频战略发布会。

后续束从轩曾表示，在发布会后，品牌在全网的曝光量超过了 10 亿。关于发布会的官方微信推送，阅读量也远不止前端显示的 10 万。

这两次事件，让老乡鸡彻底成为 " 网红 "，束从轩 " 中国好老板 " 的称号也由此得来。

随后，老乡鸡成为餐饮营销中最特立独行的存在，官方微博账号经常发布 " 咯咯哒 " 的动态，模仿母鸡叫声。和发布营销图文的账号不同，老乡鸡的账号在运营一个有人设的品牌理念，并广泛活跃在各个社交平台，甚至在时事热点视频中，也能看见老乡鸡回复的身影。

束从轩虽是个退伍老兵，但也并非和常规印象中一样的不苟言笑，相反也十分能接受这种，品牌运营的搞怪行为。束从轩在接受 CBNData 采访时表示，老乡鸡微博发 " 咯咯哒 " 与企业形象并不违和，" 我们就是全国餐饮中间最懂鸡的，有人说我创造了‘鸡的行为学’，能听懂鸡的语言 "。

此外，老乡鸡自 2021 年 9 月起，开始 " 自爆家丑 "，每月收集门店食品安全、服务、卫生等工作失误，并同步整改结果。

经过一系列运营后，老乡鸡逐步渗入了品牌心智。这些心智也实实在在的反映到了业绩层面。

根据招股书显示，2019 年 --2022 年上半年，老乡鸡的净利润分别为 1.59 亿元、1.05 亿元、1.35 亿元和 7567.83 万元，扣非后净利润分别为 1.61 亿元、9488.15 万元、1.39 亿元和 7860.78 万元。相比之下，老娘舅的净利润分别为 6576.53 万元、2175.54 万元、6384.70 万元和 75.10 万元。

可以看出，老乡鸡的营收保持增长的同时，和同行相比，展现了更稳定的营收态势。

老乡鸡在招股书中援引国家统计局数据，2021 年餐饮行业整体收入为 46,895 亿元，其中连锁快餐服务业营业额为 1271 亿元。2021 年，老乡鸡的营业收入为 43.93 亿元，占餐饮行业及快餐服务业的比重分别为 0.09%、3.46%。

截至目前，老乡鸡共有 997 家自营门店，102 家加盟门店。门店分 A、B、C、D 四类，A 型门店位于省会城市，B 型门店针对商务群体，C 型门店针对社区，D 型门店针对工业区，其中 B 型门店占比最大。

虽然门店类型多元化，布局全国，但老乡鸡的营收仍依赖于 " 大本营 " 安徽。报告期内，老乡鸡来自安徽市场的收入占比分别为 82.01%、79.97%、70.65% 和 67.78%。

将门店开到全国各地只是第一步，营收来源面积更广是老乡鸡的第二步。

风波不断

束从轩将老乡鸡带到资本市场这一刻，是以家族企业为底色的。

根据老乡鸡招股书显示，束从轩、妻子张琼、儿子束小龙、儿媳董雪、女儿束文，5 名家族成员为公司实际控制人。创始人束从轩担任董事长，其子束小龙担任副董事长、儿媳董雪担任董事和副总经理，二人与束从轩女儿束文通过合肥羽壹、青岛束董合计持有老乡鸡 61.55% 的股权，另外束小龙和束文合计直接持股 29.77%，三人共持有老乡鸡 91.32% 的股份。

来源：老乡鸡招股书截图

此外，老乡鸡鲜少引入外部资本。2005 年 6 月合肥创新投出资 200 万元入股，持股 50%，2007 年，合肥创新退出。2018 年，老乡鸡获得加华资本管理的裕和投资近 2 亿元入股，根据招股书显示，目前占股 4.94%。2021 年 12 月，老乡鸡完成麦星投资、广发乾和的 180 亿元 Pre-IPO 轮融资，分别占股 0.49%、0.28%。此轮融资完成后，老乡鸡估值达 180 亿。

值得注意的是，创始人束从轩并未持股，但持有绝对话语权。

招股书中表示，为了进一步巩固家族成员对公司的控制关系、保持公司治理的平稳运行，公司实控人签署了《共同控制协议》，约定在董事会、股东大会提案及表决时保持一致意见，如不能达成一致意见的，以束从轩的意见为准。

基于此，证监会要求老乡鸡说明束从轩未持有发行人股份的原因，以及是否存在规避法律规定的情形。

此外，去年 10 月 21 日，证监会在《反馈意见》关于规范性问题一项中提及，实际控制人行贿。证监会要求说明报告期内，发行人受到的行政处罚是否完整披露，相关处罚是否构成重大违法行为；发行人控股股东、实际控制人是否存在受到行政处罚或刑事制裁等违法行为，如存在是否构成重大违法行为；发行人、束从轩是否因金树芳案被立案调查、采取刑事措施，相关行贿行为是否构成重大违法行为。

根据资料显示，金树芳案发生在 2015 年 1 月，安徽省农委农业产业化指导处原处长金树芳受贿、巨额财产来源不明一案。2014 年中国新闻网报道相关事件的文章中显示，该案的涉及的知名企业中，出现了老乡鸡董事长束从轩。

针对上述反馈意见，证监会要求老乡鸡在 30 日内回复，如在 30 日内不能提供书面回复，需要提前 10 个工作日提交延期回复申请。如未能按期提交反馈意见，证监会将予以终止审查。

后续今年 3 月，老乡鸡更新的招股书中称，发行人控股股东及实际控制人不存在贪污、贿赂、侵占资产等形式犯罪。

老乡鸡还因员工社保问题备受关注。证监会要求，发行人说明，报告期内发行人社会保险和住房公积金未足额缴纳的形成原因，如足额缴纳对经营业绩的影响，并揭示相关风险、披露应对方案；是否存在因违反社会保险、住房公积金相关法律法规而受到处罚的情形，是否构成重大违法行为。

根据招股书显示，2019-2022 年 6 月末，老乡鸡未缴社保员工数量分别为 8035 人、6135 人、1874 人、1313 人，占当期员工总数的比例分别为 62.56%、39.84%、12.92%、9.57%。同期，公司未缴住房公积金员工数量分别为 12844 人、9731 人、2012 人、1543 人，占当期员工总数的比例分别为 100%、63.19%、13.87%、11.25%。

对此，老乡鸡表示，未缴纳因为部分退休返聘员工，不需要缴纳社会保险和住房公积金等。如若被要求补缴的员工社会保险及公积金，其金额分别为 5,202.91 万元、2,699.13 万元、164.99 万元、105.77 万元，社保、公积金可能补缴对净利润的影响金额分别为 -3,724.85 万元、-1,997.49 万元、-124.42 万元、-75.30 万元。

此外，老乡鸡食安问题频发，2019-2022 年上半年，老乡鸡赔款罚款支出分别为 186.49 万元、389.27 万元、646.12 万元、228.53 万元。

来源：直通IPO

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