宏观研究：内需仍弱 降息再至

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西南证券研究发展中心

工业增加值不及 预期，三大门类增速回落。1-7月，全国规上工业增加值同比增长3.8%，7月单月规上工业增加值同比上升3.7%，环比仅小幅增长0.01%，工业复苏偏弱，三大门类工业增加值增速都有不同程度回落。41 个大类行业中有23个行业增加值保持同比增长；620 种产品中有303 种产品产量同比增长，数量较6月下降。后续，预计政策加持下，工业生产有望改善。

基建投资增速回落，专项债发行量三季度可期。1-7月狭义基建投资同比增长6.8%，增速减慢0.4个百分点，其中，铁路运输业投资增速继续维持两位数增长，水利管理业投资增速也较快。7月单月，狭义基建投资同比增长4.57%，较6月回落，8月后，石油沥青开工装置开工率有所回升，三季度专项债发行量或较可观，预计将支撑后续基建投资平稳增长，但鉴于基数升高，基建投资增速或仍呈下降态势。

房地产投资降幅扩大，楼市仍在调整阶段。1-7月，全国房地产开发投资同比下降8.5%，降幅扩大，较整体固定资产投资增速低11.9个百分点。从开发和销售数据看，房地产复苏仍偏弱，市场整体处在调整期。房屋销售面积、房屋新开工、施工面积降幅也有扩大，竣工面积增速回升，下阶段随着经济持续恢复，稳定房地产市场政策显效，房地产市场有望逐步企稳。

制造业投资较稳定，高技术制造业仍有韧性。1-7月，制造业投资增长5.7%，增速回落0.3 个百分点，在13 个主要行业中，有5 个行业增速较1-6 月有所回升，另外8个行业增速下滑。1-7 月，高技术产业投资增长11.5%，仍处于高位，其中高技术制造业和高技术服务业投资分别增长11.5%、11.6%。7 月单月，制造业投资同比增长4.25%，增速较上月回落1.75 个百分点，表现较稳定。预计后续高新技术发展将继续加力，带动制造业投资恢复。

消费恢复偏弱，升级类商品回落较多。1-7 月，社消总额同比增长7.3%，增速较前值回落0.9 个百分点。7 月单月，社消总额同比增长2.5%，增速继续较前值降低0.6 百分点，限额以上单位16 个商品类别中8 类零售额同比保持正增长，较6月份减少3类。基本生活类商品增长较稳健，升级类商品销售增长放缓明显，房地产修复势头较缓，建筑及装潢材料类的增速有所放缓。后续随着政策发力，消费表现有望向好。

风险提示：国内复苏不及预期，消费增长不及预期。

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